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華融新聞

中國華融成功舉辦“2020年金融資產管理公司博士後論壇”

2020-11-30

  2020年11月30日,中國華融成功舉辦“2020年金融資產管理公司博士後論壇”,中國華融監事長胡建忠,中國東方戰略發展規劃部總經理董裕平,中國信達戰略發展部巡視員、博管辦主任張志剛,以及四大國有金融資產管理公司代表和博士後研究人員出席論壇。

  面對我國加快構建“雙循環”發展格局的宏觀形勢,為積極響應銀保監會提出的“聚焦主業、回歸本源”號召,本次論壇以“金融資產管理公司轉型發展及並購重組業務探索”為主題,圍繞如何打造金融資產管理公司向資本性投行轉型發展之路以及發展並購重組業務等內容進行了深入討論。中國華融胡建忠監事長作主旨發言,闡述了在我國經濟高質量發展新階段,金融資產管理公司應充分發揮自身稟賦,通過打造資本性投行積極發揮金融救助和逆周期工具功能,服務于經濟社會發展和供給側結構性改革。中國東方戰略發展規劃部董裕平總經理對主旨發言作精彩點評,四家金融資產管理公司的參會代表就如何更好開展並購重組類業務和投行業務進行了探討。

  2020年金融資產管理公司博士後論壇圓滿落下帷幕。自創辦以來,論壇秉持加強博士後學術交流、促進同業間溝通的初衷,通過交流思想、踫撞智慧,以期為金融資產管理公司更好適應新的宏觀經濟形勢,更好服務于實體經濟和供給側結構性改革、維護我國經濟金融安全與國民經濟健康發展貢獻力量。

  以下為論壇綜述︰

 

  “2020年金融資產管理公司博士後論壇”綜述

  ——金融資產管理公司轉型發展及並購重組業務探索

 

  金融資產管理公司作為中國金融體系的重要功能主體,自成立以來對防範系統性金融風險,服務實體經濟發揮了重要作用。當前,金融資產管理公司正處于中國不良資產市場新形勢、新特點和新需求的歷史機遇期。為認真貫徹黨中央、國務院關于打贏防範化解重大風險攻堅戰的戰略部署,積極響應銀保監會提出的“聚焦主業、回歸本源”號召,中國華融在京舉辦“2020年金融資產管理公司博士後論壇”,通過開展對金融資產管理公司向資本性投行轉型以及並購重組業務探索的研究工作,為資產管理公司未來轉型發展提供充足的理論和實踐支撐。會上,中國華融監事長胡建忠發表“把握不良資產新趨勢,打造國內領先的資本性投行”主旨演講,來自四大國有資產管理公司的參會代表和博士後研究人員圍繞論壇主題進行了深入探討。

  一、資產管理公司轉型發展的路徑選擇

  金融資產管理公司在完成政策性處置任務之後,面臨著傳統處置模式短板和市場不良資源的匱乏雙重困境,並購重組類業務的推出為資產管理公司快速發展提供了廣闊空間,然而此類業務至今沒有形成規範化的業務路徑。胡建忠監事長從資產管理公司的外部環境和自身可持續發展的內在需要出發,提出了資產管理公司向資本性投行轉型的路徑選擇。胡建忠認為,當前我國經濟高質量發展過程中,進一步盤活存量、化解系統性風險的需求旺盛。金融資產管理公司迫切需要建立起一個穩定的盈利模式和業務模式,通過進一步明確資本性投行的轉型發展方向和具體實操方式,不斷增強逆周期調節和金融救助功能,提升核心競爭力,向市場傳遞戰略轉型發展的積極信號,進而對適應新的宏觀經濟形勢、維護我國經濟金融安全與國民經濟健康發展具有重大意義。

  中國東方戰略發展規劃部總經理董裕平從社會分工視角出發認為,資產管理公司在傳統處置類模式方面已具備一定專業化水平,但難以發揮深層次的金融救助性功能。反觀並購重組業務,當前並沒有形成穩定的業務、盈利和風控模式。當監管政策趨嚴,既往偏離監管標準的並購重組行為將受到嚴格約束,如何形成統一規範的並購重組實操手段和業務模式,是現階段資產管理公司轉型的迫切需求。董裕平強調,打造資本性投行轉型方向具有戰略價值,以投行手段開展並購重組業務能夠促進業務的規範化和專業性,進而激發資產管理公司多元化的金融服務功能。

  中國信達博士後崔明懿認為,由于新冠肺炎疫情和監管政策相疊加的不確定性,資產管理公司到了迫切轉型的關鍵期,應努力做強不良資產處置主業,合理拓展與企業結構調整相關的兼並重組、破產重整、夾層投資、過橋融資、階段性持股等投資銀行業務。

  中國長城資產經營三部高級經理魏來認為,實質性重組業務從問題企業出發,秉承實事求是原則、產業邏輯和時間邏輯,在對客戶分層的基礎上,可綜合采用不同處置手段。而投行手段本身具有多元化和靈活性特征,綜合運用投行手段來開展實質性重組業務,對資產管理公司打造資本性投行具有重大戰略價值和意義。

  二、資產管理公司打造資本性投行的機遇與挑戰

  當前不良資產市場已經進入資產收持周期,部分優質企業的自身發展急切需要盤活存量和資金支持。同時,諸多偏離監管標準的並購重組行為愈發嚴重,資產管理公司的發展也面臨嚴峻挑戰。胡建忠認為,面對當前的經濟和監管環境,資產管理公司應充分利用不良資產市場上並購重組業務發展空間擴大的機遇,以專業化和定制化的投行手段開展並購重組業務,促進資產管理公司向資本性投行轉型。另外,胡建忠從資產管理公司的比較優勢出發,強調與銀行、證券、保險等傳統金融機構相比,資產管理公司具備強大的稟賦優勢,其顯著特點是從存量入手,通過收購處置經濟金融領域已形成的不良資產,重組問題資產、問題企業和問題機構並追加投資,從而盤活存量資產和解決資源錯配等問題。經過20年的發展,資產管理公司在業務模式方面建立了盤活存量的專業流程,在收儲能力、經營能力、重組經驗、人才隊伍、中介組合等方面形成了顯著優勢。面對不良資產市場的新變化、盤活存量的新需求,資產管理公司打造資本性投行在定價模型、行業研究、資產管理、人才培養等方面還有短板待補齊。

  中國華融博士後王寧發表觀點認為,當前,金融資產管理公司通過並購重組手段處置的不良資產規模近萬億元,按照重組類業務賬期一般為2-3年來計算,每年將通過並購重組手段處置3000億元規模的不良資產。此外,資產管理公司在並購重組類業務中存在三方面問題︰一是行業分布不均,單一行業集中度較高;二是融資類重組偏多,實質性重組偏少;三是非金關聯業務占比較高,非金非關聯業務占比較少。

  博士後崔明懿在分析當今世界經濟發展前景的基礎上認為,宏觀經濟的不確定性將為資產管理公司開展並購重組業務帶來更多挑戰。從業務自身角度而言,並購重組類業務目前遇到的挑戰包括收益率下降、風險上升、內生不良資產累積、資產沉澱和周轉率下降、業務集中度以及房地產業務規模壓降等方面問題。

  三、資產管理公司打造資本性投行的切入點

  隨著經濟步入高質量發展階段和供給側結構性改革的深入推進,我國迎來了新一輪經濟周期、貨幣周期和產業周期,大規模簡單剝離不良資產的時代已經過去,未來一段時期需要重點解決的是深層次結構性矛盾和低效資產問題。資產管理公司準確選取切入點,對盤活存量資產、幫扶實體經濟和支持經濟結構性調整具有重要意義。

  國企主輔業剝離。國企主輔業剝離是國企改革的主要組成部分,也是資產管理公司實施投行技術的重要領域之一。胡建忠監事長從三方面闡述了資產管理公司開展國企主輔業剝離的實施路徑︰一是通過梳理國企剝離資產的存量債務,發揮“產業+金融”優勢,聯合產業投資者對國有企業低效無效、非主業資產進行重組盤活,提升資產重組價值。二是支持產業投資者並購國企剝離資產,適度匹配並購資金,可通過收購產業投資者非金融債權或對其開展圍繞不良資產主業的投資,為其提供並購資金,定向用于國企剝離資產的並購。三是通過單獨或者聯合其他金融機構對標的國企實施債轉股,達到降低負債、增厚資本的雙重目的,後續可通過相關方回購、股票公開市場轉讓、股權轉讓給產業投資者等方式退出。

  魏來從選擇標準出發認為,資產管理公司應著重選擇國有持股比例不低于51%,或屬于各級國資委下屬企業中,具有改革重組、主輔分離及資產剝離機會的國有企業。

  中國東方博士後閆沭彬闡述了國有企業主輔剝離的主要模式,一方面通過產權重組實現國有企業低效、無效資產在不同企業間的優化配置,另一方面通過產業重組實現國有企業非優勢、非主業業務在不同行業間的優化配置。

  大中型民企並購重組。大中型民營企業的債務問題是資產管理公司實施並購重組的關鍵切入點,胡建忠認為,近兩三年資產規模在500-2000億元之間的大中型民營企業債務違約事件頻發,嚴重影響了企業的正常經營和穩定發展,迫切需要降杠桿、進行產業整合、重新配置資源。進而強調,資產管理公司選取因盲目多元化、高負債等因素導致經營風險和流動性危機的大中型民營企業作為實施並購重組的對象,采取債務重組、資產重組等手段,剝離民營企業關聯性小的非主業或無關產業,並將整合的行業限定在上下游或關聯行業內,實現存量資產盤活。

  博士後閆沭彬從企業自身發展情況出發,詳細說明了資產管理公司對大中型民企實施並購重組的方式。首先,對于符合國家產業發展方向及主業相對集中于實體經濟、技術先進、產品有市場、企業信譽良好,但由于行業周期不景氣或自身資本結構不合理暫時遇到困難的企業,可進行實質性重組。其次,對于行業發展前景好、企業管理層素質高的企業,可通過市場化債轉股等手段進行階段性持股或夾層投資。最後,對于由于經營不善導致陷入停產、半停產狀態,但仍有再生價值的企業,可進行破產重整。

  上市公司紓困。將具有紓困需求的上市公司作為救助對象,是資產管理公司開展並購重組業務的又一實施路徑。胡建忠開創性提出,通過制定白名單的方式,在發展前景良好、經營情況正常、盈利能力較強、有較高投資價值的上市公司中選擇紓困目標。在具體實操方面,首先,可采用債權模式,通過收購上市公司大股東股票質押擔保的債權並進行重組,幫助其恢復資本市場和信貸市場的再融資能力。其次,選擇股權模式,通過二級市場、大宗交易、協議轉讓等方式收購大股東持有的上市公司股權,或通過實施“債轉股”獲得上市公司股權。再者,可綜合采取“債權+股權”模式,對大股東面臨流動性困難或難以補充有效抵質押物的上市公司,可通過轉讓部分股權補充資金缺口。與此同時,對參股持債的上市公司進行非主業和無效、低效資產處置剝離,收購置入可以增厚主業權益的有效資產,實現上市公司實質性紓困。

  博士後王寧經測算發現,目前上市公司的紓困需求主要源于其自身短期債務風險導致的短期流動性問題。王寧通過選取現金短期債務比≦100%作為衡量上市公司短期債務難以償還的標準,發現截至2020年三季度末,A股市場中81.6%的上市公司難以償還短期債務,其中央企和地方國企約有6.04萬億的短期債務難以償還,民營企業大約有4.42萬億的規模。從行業來看,制造業大約有5.37萬億的短期債務規模具償還風險,在十八個行業分類中占比最高。

  博士後崔明懿認為,資產管理公司對上市公司紓困應該從五方面實施並購重組。一是通過接受質押股票抵償債務,使資產管理公司成為上市公司實際控制人。二是通過重大資產重組化解退市風險。三是將優質資產注入上市公司。四是通過債轉股為上市公司提供收購資金支持。五是對上市公司債務清理,實現資產剝離。

  中小金融機構救助資產管理公司實施中小金融機構救助,對穩定金融體系發展、防範系統性金融風險具有積極影響,如中國信達和中國長城通過股權轉讓方式救助錦州銀行,起到較好的示範作用。就金融機構自身問題的嚴重程度而言,胡建忠舉例說明,一方面,對于風險總體可控且地方政府有能力主導完成風險化解,或資產嚴重惡化的中小金融機構,資產管理公司可積極參與不良資產的收購處置,幫助其盤活存量資產。另一方面,對于風險惡化程度較高,但在地方政府主導和專業救助機構協助下可以完成風險處置的中小金融機構,可在參與不良資產收購處置的基礎上,對中小金融機構進行注資、補充資本,參與其公司治理,在風險化解後,幫助中小金融機構轉型成專為某類特定群體服務的專業化金融機構。另外,資產管理公司還可采取收購中小金融機構的不良資產,由救助基金對其注資、補充資本的模式,對中小金融機構實施救助,幫助其恢復正常經營並打造成為有特色的專業金融機構。

  四、資產管理公司以投行手段開展並購重組業務的探索

  在深入探討現有理論成果的基礎上,各參會代表就如何通過投行手段實施並購重組業務進行了廣泛交流。胡建忠從七個方面詳細闡述了資產管理公司開展並購重組業務的介入路徑。一是在資產端,主要通過資產重組方式,對企業財產權、股權為基礎的權利變動與重組。二是在負債端,通過債務重組方式,以資產清償債務、將債務轉為資本,修改其他債務條件,如減少債務本金、減少債務利息等。三是在股權端,可采取股權重組方式,主要包括股權轉讓和增資擴股兩種形式。采用股權轉讓,企業的股東將其擁有的股權或股份部分或全部轉讓他人;采用增資擴股,企業通過向社會募集股份、發行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴大股權,使得資本金增加。四是在管理端,通過管理重組對企業組織機構及其職能重新設置,對企業管理層人員進行調整,改變企業管理組織、管理責任及管理目標,從而重新確立企業管理架構。五是在技術端,以技術重組為核心,通過技術創新、引進更先進的技術或在原技術基礎上改變生產工藝,提高企業生產率、質量和差異化程度。六是在產品端,著重采取產品重組方式,通過產品升級、產品創新、產品生產線整合,提升產品附加價值和市場占有率,從而提高企業核心競爭力。七是在風險緩釋端,探索風險緩釋重組方式,對抵質押、擔保等風險緩釋工具或手段進行整合、調整或更新,提高企業風險防御能力。

  博士後王寧在研究收購重組業務的演化路徑時發現,並購重組業務起源于非金融機構不良資產業務,本質上是一種階段性的過橋貸款。魏來則認為,實質性重組業務是並購重組業務的實質,可通過多重要素的整合來開展。他以中國長城的並購重組業務模式為例,從問題機構出發對問題特征進行分類,如財務異常、經營異常、信用問題和管理失效等,進而針對不同文體特征選取對應的並購重組措施。如針對財務異常的企業,為了階段性支持其發展,通常綜合采取債務重組、技術重組或管理重組措施。

  博士後崔明懿認為,中國信達在並購重組實踐中,首先選擇與產業投資者合作,共同設立並購基金或采取信托方式為重組方提供資金支持;其次,幫助債轉股企業收購優質資產,實現對目標資產的實際控制。博士後閆沭彬認為,現行的投行手段主要包括兼並重組、破產重整、夾層投資、“債+股”融資、過橋融資、階段性持股五個方面。此外,資產管理公司可利用的投行化手段還包括不良資產證券化等。

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